美元/日元

在非农就业数据不错、CPI火热、PPI飙升，以及对美联储加息定价的转变之后，财政部现在处于一个有趣的境地。以下是2026年美联储定价的演变：

市场并没有定价很多的加息，但这标志着与战争前的政策环境的改变。这对财政部并没有帮助，因为七国集团的口号是，干预只是在外汇市场未能反映基本面时才进行。如果日本央行保持利率不变，而美联储被定价为加息，那么干预就会显得不那么可行。贝森特已经来过日本但没有发表任何消息，而美元/日元正在慢慢回靠关键的158.00水平。

你可以在那张图表中看到旧区间的底部（红线）、100小时均线（绿线）和小时蜡烛云的顶部都在158.00附近。高于这里，日元空头将会被激励，财政部将处于一个极其不愉快的境地。而且！我们将于纽约时间今晚10点听到日本央行董事会成员增田和幸的演讲。我将把麦克风交给我们的亚洲外汇专家西蒙·弗林特。

西蒙·弗林特：在东京的几天之内对日本央行的看法

在我与日本央行会议的第一天结束时，我得出的结论是，6月份加息的概率仅为40%（相比之下市场定价为75%）。这纯粹是基于高桥希望日本央行不加息的立场。如果完全是日本央行的决定，75%（随着时间的推移而上升；在其他条件不变的情况下）将是合理的概率。

然而，我觉得值得报告的是，有一位专业的日本央行专家，其资格远胜于我，却不同意，并将加息的概率估计为80%；鉴于他的理论的第一次检验将于明天通过增田的演讲来进行。

他的推理之一如下：

由于有三位反对者，我们很接近进一步加息所需的临界质量。增田和小田加入反对者创造出5/4的局面是很有可能的。增田和小田的立场已经比中川更鹰派——中川是在4月份会议中意外的第三位反对者。

因此，对这个理论的即将测试便是增田在鹿儿岛的演讲。（值得注意的是，副行长比美野将于5月16日发言，小田将在5月21日发言，植田将在6月3日发言，日本央行将在6月16日决定下一步政策。）

植田将面临对董事会核心成员可能带来尴尬失败的支持加息的局面。在现代公开表决时代，日本央行行长从未输过票；这可不是英国央行。

植田，面对着一场（5/4的失败或与政府的冲突）的火灾，将把这些事实呈现给政府，政府将被迫给予同意（因为“火灾”的市场后果将远大于加息带来的任何经济困扰）。

事实上，我在东京的会议确认政府的反加息信念也只有60/40之间的比例。

这部分原因是新的政治共识已经演变为，弱日元是政治上有毒的，因为在公众心中与生活成本上升相关联。此外，贝森特明确表示他认为日本央行落后于形势，并对外汇和日本国债（以及因此对美国国债）的溢出效应感到不满。顺便提一下——这是我个人的闲聊猜测——植田选择飞往中立的瑞士参加例行的国际清算银行会议（这是每两个月一次的活动），而不是与贝森特开会，这显然不是巧合。

无论是1) 火灾理论，还是2) 财政部无法控制的美元/日元进一步上涨，或者3) 通胀预期显著上升，或者4) 有证据表明日本央行加息会平抚日本国债市场***，都会说服政府同意加息。

所以，增田明天的演讲非常重要。增田形容自己“正处于中间”，被认为相当务实，并且（正如我所说）过去被认为比中川更鹰派。

***证据表明日本央行加息将帮助缓解日本国债市场的条件并不强，且（有充分理由）政府的默认信念是，日本央行加息将提升日本国债收益率。实际上，如果我们查看12月份加息的快速定价（从11月21日的16%上升），它与日本国债收益率（至30年期）的明显上升相关。同时，4月份加息的定价下降（从4月10日的55%）与日本国债收益率的下降相对应。因此，祝你好运说服政府认为加息会降低长期利率！

实际上，增田在2月6日发表的最后一次演讲已经显得相当鹰派。因此，必须看到该措辞的升级才能确认日本央行加息的理论。

也许他的演讲会暗示日本央行无法忽视伊朗战争带来的供应冲击。

也许清楚地表示“战争将提前底层CPI通胀达到2%的时间”，或者“价格和通胀预期可能会显著上升”（预期在这里是关键），或者“中央银行需要应对价格向上偏离的风险。”

他在2月6日讲话中的关键摘录：

“实际利率…处于显著负水平。”

“我相信，进一步的政策利率加息将是完成日本货币政策正常化所必需的。”

“应当关注因日元贬值引发的通胀是否会提高人们的通胀预期，并进而影响基础通胀。”

“企业今年继续稳定提高工资的可能性非常高。”

“日本的金融条件依然非常宽松。鉴于此，如果2026年1月展望报告中呈现的经济活动和价格前景实现，中央银行将在经济活动和价格改善的过程中，继续提高政策利率并调整货币政策的宽松程度，以完成货币政策的正常化。”

“尽管基础通胀率仍低于2%，但已接近2%的目标。”

“随着在通缩期间根植的行为不再存在，日本显然已进入通货膨胀阶段。鉴于这种情况，从现在开始，至关重要的是，通过及时和适当的政策利率加息，保持基础通胀率低于2%。同时，关键的是确保过度的利率上升不会扰乱日本刚刚开始逐渐上升的价格和工资之间的良性循环。因此，中央银行将谨慎推进加息。”

考虑到2月的演讲相当鹰派，今天晚上如果有任何鸽派发言，对于日元来说将是个灾难，因为市场已经定价出6月份加息的高概率。如果我们右边的发言者是鹰派，则使加息仍然有可能，并且他需要表现得超级鹰派才能提高加息概率。如果日本央行不支持财政部的努力，日元很可能会成为三难困境的牺牲品，美元/日元将在7月超过162。目前，假设日本央行和财政部是合作的，但如果他们不是，正如西蒙温和地暗示的40/60的概率，那可就大了。

西蒙还在短期内降低了对美元/人民币的看跌预期，因为他认为这一波动是在特朗普/习近平会晤中有些短期的宏观拥挤。他从6.90的变动可以说驾轻就熟，对于短期的人民币保持较低的乐观。如果你是Spectra FX交易客户，可以定期收到西蒙的想法。如果你在对冲基金工作，但不与Spectra交易：请在Bloomberg上联系我，让我们开始合作。

最后的想法

十国货币市场稳定，即使股票市场崩溃又重振，昨晚我们还看到一个有趣的头条新闻，NVIDIA一下子增加了1250亿美元的市值，因为杰森·黄的消息称他将和特朗普一起去中国。与此同时，每个人都在猜测霍尔木兹海峡关闭带来的供应冲击的预测是错误的，还是只是时机稍有偏差。

美联储何时会看到红灯？