欧元区的商品贸易平衡正面临着周期性和结构性的压力。在经历了长时期的大额盈余后，波动性可能会增加，平均盈余预计将下降。虽然某种程度的再平衡可能是健康的，但这更多是疲软的迹象而非强劲，因为欧元区的出口正遭受压力。
欧元区增长模式的重塑
在2008年全球金融危机和随后的欧元危机之后，欧元区的经济模式经历了重塑。在2008年前，德国持续保持大额贸易盈余，而南欧国家的贸易赤字对此进行了平衡。当欧元危机迫使南欧国家节衣缩食时，他们的贸易赤字消失了。对欧元危机的政策反应总是隐含地旨在将德国的经济模式强加于欧洲其他地区。而且，至少在一段时间内，它是成功的。大多数欧元区国家实际上变得更加“德国化”；即工资增长更为温和，进口适度，而出口则有所增强。最终，这导致欧元区整体在2010年代末每季度约有500亿欧元的贸易盈余。
但是在这个十年中，商品盈余受到了压力。这主要是由于能源成本上升，但由于工资上涨和外部竞争加剧，欧元区的竞争地位也有所下降。到目前为止，服务贸易受到的影响较小，但对商品贸易的影响可能是显著的。展望未来几年，我们预计商品贸易余额将面临更多下行压力，因为增加的国防开支可能会推动进口，中国的竞争地位持续显示出强劲，而能源依赖仍然是欧元区的一个弱点。
自疫情以来，欧元区商品贸易平衡结构性降低
欧元区与合作伙伴的商品贸易平衡。
伊朗战争再次给欧元区贸易平衡施加压力
2010年代稳定而强劲的贸易盈余被2021/22年的能源冲击突然打断。尽管欧元区始终是净能源进口国，但俄罗斯天然气供应的急剧减少使能源成本急剧上升，将总贸易余额拖入赤字。从那时起，欧元区已多样化地摆脱了廉价的俄罗斯能源，但向更昂贵的替代品转移，这也给贸易余额带来了压力。总体而言，欧元区的商品贸易盈余仍比2019年低近30%。
与中东战争相关的石油短缺带来的新紧张局势将在今年再次给欧元区的贸易盈余施加压力。为说明这一点，我们假设2025年的商品贸易量保持不变。仅考虑能源进口价格上涨的首次影响，贸易余额可能在2026年剧降至490亿欧元，从2025年的1490亿欧元下降。该情境假设基础情景是霍尔木兹海峡的干扰持续到7月，但逐渐减弱。
在一个更悲观的情境中，如果干扰更为严重并持续到8月，欧元区的贸易余额可能再次面临显著的赤字风险，达到-1150亿欧元。
显然，欧元区对外部能源的依赖使其脆弱于能源市场的短期和长期冲击。在经历了一段非常良好的地缘政治时期后，2020年代的新紧张局势正在增加欧元区贸易余额的波动性，并且目前正在导致平均贸易盈余降低。
令特朗普总统欣喜的是，对美国的贸易盈余也在下降
在特朗普总统于2025年4月宣布“解放日”之前，欧元区对美国的出口猛增，成为其最大的出口目的地。当美国公司急于提前装运商品以避免高额关税时，2025年3月对美国的出口同比激增超过60%。当月，药品和制药产品占总出货量的40%以上。这种情况并没有持续太久。在下半年，对美国的出口相比上半年下降了20%（近600亿欧元），导致与美国的贸易盈余缩小。虽然部分失去的贸易转向其他地方，但仍不足以完全抵消下降。
我们对基于关税变化得出有意义的结论持谨慎态度。当形势平稳下来时，我们将看到对美国的出口量究竟永久损失了多少。我们认为影响不会微不足道，但也不期待其会极具戏剧性。同时，随着欧元区减少对俄罗斯天然气的依赖，自美国的能源进口有所增加。欧盟委员承诺在未来几年将有更多进口。随着美国液化天然气出口能力的增加，这加大了美国与欧元区之间日益变化的贸易关系。然而，如果整体液化天然气的需求保持不变，这些额外的美国供应将主要取代来自挪威和卡塔尔等其他国家的进口。
然而，欧元区的贸易再平衡越来越呈现出中国的故事
能源成本压力和关税摩擦正在给欧元区贸易带来短期压力。然而，提到主要贸易伙伴的失衡时，中国尤为突出。
中国在欧元区及第三市场的竞争加剧是一个趋势，这一趋势在新冠疫情之后重新启动，并随着中国生产逐步升级而不断加剧。同时，中国国内需求疲软加剧了生产过剩，促使更具攻击性的出口策略。我们对此进行了广泛的讨论。
中国在某些高价值行业的全球市场份额正在上升
全球出口份额，%。
近年来，欧元区对中国的依赖也在加深。从2019年到2025年，从中国进口商品的份额从14%上升至16%。进口增长惊人，期间增幅达51%，而对中国的出口则下降了1%。因此，欧元区对中国的商品贸易赤字现在比2019年高出1560亿欧元。
自疫情前以来，欧元区与中国的商品贸易平衡结构性降低
欧元区与中国的贸易平衡。
欧元区的核心出口行业现在面临强大的中国竞争
更令人担忧的是压力来源于何处。中国在竞争力上的 surge 在欧元区的核心出口领域中最为明显：机械、运输设备、化学品和制药。这些行业在2025年几乎占了欧元区总出口的70%。在这里，较高的能源成本已经侵蚀了竞争力，尤其是在德国。
这种压力在机械和运输设备上最为明显，这是欧元区最大的出口类别（2025年占出口的50%）。尽管自2019年以来对美国、土耳其和英国的出口有所增加，该部门的盈余已缩减超过700亿欧元，而这种恶化很大程度上反映了与中国的贸易。欧元区已从对中国的公路车辆的净出口国转变为净进口国，主要是由于中国在电动车领域的主导地位。来自中国的电气机械进口也激增，而欧元区的出口几乎没有变化。
制药产品在欧元区贸易中是一个亮点。2025年的出口比2019年增长超过80%，尤其是对美国的出口增长超过150%。进口也有所增加，但总体价值仍较低。即使在这里，中国的竞争力也在上升。来自中国的欧元区制药进口份额已从3%上升到8%。在化学行业的担忧更加明显。在这里，来自中国的有机化学品进口在2019年至2025年间从14%跃升至30%。随着国内行业因高能源价格而苦苦挣扎，中国的竞争正成为结构性威胁。
欧元区从中国的进口在出口关键行业中不断攀升
这导致出口增长减弱，出口商情绪低迷
因此，近年来欧元区出口商的情绪变得越来越恶化。随着全球市场竞争的加剧，欧元区的出口增长模式变得更加难以维持。 这并不是2025特有的现象，而是一个已经酝酿了一段时间的趋势。企业对欧元区内外竞争力的看法历来是同步变化的，但自2022年以来出现了明显的脱钩。尽管企业已对其在欧元区内的竞争地位持消极态度，但对其在欧元区外的竞争力看法自那时起下降至历史低点。
这一弱化在毛出口数据中同样可见。自1996年以来，出口通常在扩张期间超过GDP增长，但在衰退期间也更快速地收缩。因此，在当前的扩张期，出口增长未能超过GDP增长这一现象非常引人注目。这表明，出口对整体增长的贡献正在持续减少。
日益竞争的全球环境正在转化为欧元区竞争力的减弱
预计贸易余额将更加波动，商品的结构性盈余将降低
欧元区在2010年代收益颇丰的美好日子已经结束。波动加剧的2020年代对一个依赖其他国家的关键输入，并面临更激烈竞争的贸易集团而言，没有好处。
展望未来，欧元区的商品贸易故事超越了短期动态。能源冲击和关税对贸易余额产生短期影响。与其他国家的贸易协议——如南方共同市场、印度和澳大利亚——可以增加贸易流动，但对贸易余额的影响不确定。
此外，贸易盈余还受到进口方面的压力。由于财政刺激，国内需求预计将适度推动增长。这主要来自国防开支的增加，后者将在最初几年大幅依赖进口（至少在开支增加的初期）。
但是，更大的结构性风险是中国竞争加剧，这是本十年来加剧的，仍然导致欧元区的进口增加，对欧元区最大的出口行业的出口机会却有限。除非欧元区能够在其核心行业中恢复竞争力，这并非易事，否则支撑经济增长的强大商品贸易盈余的时代可能真的一去不复返了。尽管更强劲的国内需求可能是积极的，但这似乎更多是源于疲软而非强劲。
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